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王卫东
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浅析VC/PE通过创业板的退出机制
2009年7月16日 13:58:47

随着可持续发展和环境问题的日益凸显,新能源行业、环保行业的高成长、高回报特征也越来越明显,这些行业与传统高科技产业(如IT)一起,越来越多地成为VC/PE的投资目标。
VC/PE与一般投资人不同,虽然其也是追求资本增值,但其投资的基本原则不在于与被投资企业“白头到老”,而在于向被投资企业投入资本后,通过自身的市场视野、产业运作经验和战略资源,帮助被投资企业更快地成长和成熟,从而在比较短的时间内改善企业的股东结构、收入和成本结构,建立规范的治理结构、监管体系、法律框架、财务制度和员工激励制度等,提高被投资企业的核心竞争力,并最终提升被投资企业业绩,帮助被投资企业迅速扩大规模,提升被投资企业的价值,然后,通过出让所持有的被投资企业的股权,退出被投资企业,赚取资本增值收益。换言之,VC/PE投资于被投资企业“结婚”的目的就是“离婚”,他们“结婚”的目的,就是为了有朝一日风光“离婚”,并且VC/PE因为“离婚”而获得超额汇报。
 
一、 VC/PE的常见退出机制
VC/PE退出被投资企业的机制主要有三种:
1. 被投资企业成功境内外上市,VC/PE通过证券市场转让其持有的被投资企业股份;
2. 被投资企业股东或管理层回购(MBO)VC/PE持有的被投资企业股份;
3. 将持有的被投资企业股份转让给其他投资者。
上述三种退出机制中,第一种上市退出机制因其便捷、高效、高回报而最受VC/PE青睐。
 
二、 创业板对VC/PE是一种新的上市退出机制
创业板推出前,VC/PE投资的企业如果运作成功,被投资企业如果上市,可选择境外上市或境内主板市场上市,上市禁售期(如有)期满后,VC/PE可转让其持有的被投资企业股份,功成身退;而对于未达到境外上市、境内主板上市条件的被投资企业,VC/PE只能通过被投资企业回购股份或向其他投资者转让股份等方式退出被投资企业。
2009年5月1日起施行的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》公布后,国内推出创业板,对于自主创新企业及其他成长型创业企业而言,是为其发展提供了重要的融资平台;而对于投资于被投资企业的VC/PE而言,则是提供一条低于境内主板市场上市条件的新的上市退出方式。
 
三、 创业板降低上市条件,便利VC/PE退出
处于VC/PE的投资回收期的企业,往往是创新型、具备高成长潜力、已走出初始创业期的企业,而这类企业刚好是创业板鼓励上市的目标企业。比较主板上市条件,创业板的实施条件较有较大幅度的降低,主要表现为:
1. 盈利要求:最近2年连续盈利,最近2年净利润累计不少于人民币1,000万元,且持续增长;或最近一年盈利,且净利润不少于人民币500万元,最近一年营业收入不少于人民币5000万元,最近2年营业收入增长率均不低于30%;净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据(主板:最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3,000万元,净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据;最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5,000万元;或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元;最近一期不存在未弥补亏损);
2. 主营业务:最近2年内没有发生重大变化(主板:3年);
3. 董事、高级管理人员:最近2年内均没有发生重大变化(主板:3年);
4. 实际控制人:最近2年内均没有发生重大变化(主板:3年);
5. 初审需否征求省级人民政府意见:不需(主板:需要)。
 
四、VC/PE持有的创业板上市企业股份的禁售期
依据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》,在创业板上市的企业公开发行股票前已发行的股份,自股票上市之日起一年内不得转让。亦即VC/PE持有的创业板上市企业股份的禁售期为一年。


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